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有人說，"天使投資機構化"是個偽命題。有人說，政府資金只願投向頭部機構。甚至有人說，早期投資已死……近年來，無論是行業媒體還是從業人員，面對日趨艱難的行業現狀無不哀嘆。在第十屆天使及早期投資峰會召開之際，上述話題更是獲得了與會投資人格外的關注和討論。
天使之現"實"
隨着投資行業整體熱度持續下行，早期投資從業者近年來確實哀聲不絕。受制於偏小的規模和較長的基金期限，早期投資領域在出清階段受影響尤其嚴重。特別是募資端，願意持續投向早期基金的機構投資者愈加鳳毛麟角，肯將早期階段基金納入投資視野的，也大都偏愛於頭部白馬基金。有人戲稱現在是"剩者為王"，能在資本寒冬活下去就是勝利。
不投早期基金的理由很多。對機構投資者來說，早期基金存續期長流動性差、早期項目風險大不確定性強、基金收益難以保障等，都是很切實的擔憂。此外還要考慮早期機構的抗風險能力弱，操作規範性往往不盡如人意，對合規訴求難以及時響應等等。同時，機構投資者自身往往或決策流程冗長、或緊盯項目招商落地、或偏愛榜單Top20排名機構，大部分早期機構只能是不得其門而入。
然而從長期來看，早期投資是整個行業生態重要的一環，早期投資在緩解初創企業"融資難"問題、幫助初創企業提升治理水平、加速產業轉型升級等方面均發揮了重要作用。國內早期投資市場起步較晚，本身也處於發展成長期，如果缺乏對早期基金的長線資金支持，將嚴重製約早期投資生態的形成。
行天使之"事"
在上海，有這麼一家定位於專註天使和早期的政府引導基金——上海天使引導基金。25億的管理規模在同行中不算高，也沒有過多的市場宣傳，但從2014年成立以來，已經低調投資了70多家基金，並且每年以10+家的速度持續對外出手。
雖然聚焦於早期基金，但上海天使引導基金大部分投資類型並非知名白馬機構。事實上，投資組合中有近30%是投資機構的首期募集基金，這在國內引導基金範圍內幾乎絕無僅有。其所投的早期基金各有其特色和優勢，有些背靠產業紮根細分賽道、有些偏重孵化+投資模式、有些深耕天使第一輪，行業上涵蓋醫療健康、企業服務、智能製造、消費文創等多個領域。
從地域來看，上海天使引導基金所合作早期機構來自上海、北京、深圳、杭州、蘇州等多個一線城市。穿透來看，所投基金總計覆蓋近千家被投企業，其中超過80%為初創期企業，70%的企業位於長三角。
與大部分交給國資管理的引導基金不同，上海天使引導基金由完全市場化的管理機構上海創業接力集團進行受託管理，投資團隊長期沉浸在市場一線，每年接觸上百家機構，有着一套獨有的篩選早期GP的邏輯，通過從團隊搭配、機制設計、資金來源、行業判斷等多維度對GP進行評估。在他們看來，歷史成績不代表未來，更重要的是投團隊、看機制、判斷成長性。
例如在醫療領域，天使引導基金髮掘並投資了禮來亞洲的第一期人民幣基金，禮來亞洲基金脫胎於美國醫藥巨頭禮來製藥的投資部門。從第一期基金至今，禮來亞洲基金已發展成為業界最具領導力的醫療健康風險投資基金之一，管理規模超過80億人民幣。
明天使之"求"
1. 有效的運營機制
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從結果來看，上海天使引導基金在運營體制上體現出市場化專業運作和政府訴求的有效結合。通過利用市場化管理機構在行業內長期積累的早期投資經驗和資源，運用到引導基金投資過程，大大提高了政府資金的投資效益和運作效率。
此外，結合早期投資行業高度市場化的特點，市場化管理機構能夠深入理解早期市場的多元化配置需求，通過與專業程度高、投資能力強、深度產業背景的基金團隊開展合作，有針對性的吸引社會早期風險資本和早期投資機構落地上海，引導社會資本精準投向上海本地中小科技企業和創新項目。
2. 政府站位清晰
上海政府在基金運作方面，體現出明顯的規則先行、尊重專業、市場導向、程序規範的導向，讓"專業的人做專業的事"。通過事先設定好規則，不過多插手基金的日常運作，通過事中事後的監督和檢查來保證政府合規底線。
從長期主義角度，上海政府也以十足的定力保證了政策的延續性。作為最早開展天使引導基金的試點城市之一，政府多年來一如既往持續給予資金支持和政策支持，使得上海天使引導基金在行業低谷時機更加能夠逆勢加碼。
3. 最底層是價值取向
更深一步講，上海成立天使引導基金之初，核心的價值取向是"發現"和"引導"。一方面發掘尚在起步階段、具有發展潛力的早期團隊，另一方面引導產業方或後期機構在早期進行布局和探索。換言之，上海天使引導基金真正要做的是彌補市場缺位，打造行業的源頭活水，為早期投資行業不斷培育新鮮力量，真正做"投資機構背後的天使"。
定天使之"是"
對早期投資機構而言，與被投的初創企業一樣，機構本身同樣有一個從能力半徑小到大、管理運營從不規範到規範的成長過程。典型的成長路徑往往是從起步的團隊逐漸磨合、機制逐步理順，到利用差異化優勢投出業績和口碑，再到走上擴大管理規模或小而精發展的兩條道路。對尚在機構化道路上摸索的天使投資個人，更需要長線且有規範能力的機構資金來為他們提供引導和支持。
這種支持，也並非僅靠政府的無為而治可以實現。合理的政策同樣來自於強勢政府的积極作為，區別在於政府的出發點和落腳點，以及是否能通過制定明智的規則和足夠的定力來實現最終目的。
上海天使引導基金多年來持續投資，穿越行業周期，不徐不疾在各個波峰波谷陸續布局落子，隨着管理團隊對行業認知和產業理解更加深入和清晰，對引導基金早期投資範式的打磨也將更加精細化、長期化和特色化。
"實事求是"——成就天使
成立六年來，上海天使引導基金秉承引導及培育天使投資行業的使命，以實事求是的態度深耕上海，推動形成良性的早期投資生態，在可預計的未來數年間，合作子基金將很快突破投資100家子基金的里程碑。
在助力天使投資與科創板等資本市場聯動方面，上海天使引導基金也已成為連接早期創新企業和資本市場的重要一環。時至今日，參股子基金的被投項目中有近10家企業已經在科創板IPO上市，有45家成長為估值10億以上的細分龍頭企業。着眼未來，在上海天使引導基金的持續助力下，也將有更多創新創業的種子在上海這片土地紮根成長。
據悉，上海市天使投資引導基金於2014年經上海市人民政府批准設立，由上海創業接力科技金融集團受託管理。迄今為止，天使引導基金已對外合作70餘家基金，覆蓋智能技術/半導體、TMT/消費文創、企業服務、醫療健康等多個領域，間接覆蓋近800家項目，培育了一批細分行業領先企業。
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