蔚來三季度實現兩位數毛利率，能回擊香櫞做空嗎？_高雄當鋪

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遭知名做空機構香櫞做空后，蔚來汽車以"超預期"的三季度財報強勢反擊。

11月18日，蔚來發布2020年第三季度財報。數據显示，蔚來三季度實現總營收45.26億元，同比增長146.4%，環比增長21.7%。三季度凈虧損10.47億元，與去年同期相比收窄58.5%。

三季度，蔚來汽車銷售毛利率進一步提升，達14.5%，綜合毛利率為12.9%。回顧一季度，蔚來整體毛利率為-12.2%。也就是說，今年蔚來毛利率已累計提升超20個百分點，逐漸走出了"賠本賺吆喝"的窘境。

二季度財報電話會上，蔚來創始人李斌曾表示2020年下半年的毛利率目標是汽車銷售毛利率和綜合毛利率均達到兩位數。如今來看，李斌已經兌現了自己的承諾。摩根大通分析師也曾預測，蔚來毛利率將進一步擴大至12%。

蔚來似乎終於走出了至暗時刻。要知道，今年3月，發布2019年四季度財報時，李斌還倍感壓力，他曾坦言蔚來的現金流已撐不過12個月。

如今，李斌重拾自信。截至今年三季度，蔚來賬上現金儲備達222億元人民幣，擁有充足的資金儲備進行新產品研發。在財報電話會議的開場演講中，李斌介紹，第三季度，蔚來再次實現了正向經營現金流。"我們有信心2020年可以實現經營活動現金流轉正。"

不過，面對特斯拉和傳統車企的"圍攻"，蔚來還遠未到放鬆的時刻。

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兩位數毛利率背後的"秘密"

對於蔚來而言，毛利率轉正意味着除去運營管理等費用，已擺脫"賣一輛虧一輛"的困境。

在財報電話會議中，李斌將蔚來毛利率持續轉正歸功於兩點：一是季度交付量穩步增長和高價車型銷量佔比上升；二是物料採購成本和製造費效的持續改善。

官方數據显示，蔚來交付量不斷走高。2020年前三季度，蔚來交付量分別為3838輛、10331輛和12206輛。尤其在今年第三季度，蔚來交付量同比暴增154.3%，環比增長18.1%。

不僅如此，蔚來的銷量"含金量"也很高，高價車型的銷售比例在不斷上升。

蔚來財務副總裁曲玉在財報電話會議中透露，整體來說蔚來ES8的毛利率大於蔚來ES6。今年4月，售價40萬元以上的蔚來新款ES8開始交付市場，自此在蔚來車型中的交付比例持續走高。

今年三季度，蔚來交付ES8 3530輛，佔比28.9%；ES6 8660輛，佔比70.9%。相比之下，2019年四季度ES8交付佔比為17%，2020年一季度ES8交付佔比為21.9%，到2020年二季度這一比例已提升至28%。

此外，據蔚來介紹："選裝NIO Pilot的用戶數量增長，也使得蔚來單車營收持續上升。"據蔚來9月底披露的數據显示，NIO Pilot精選包和全配包合集的選裝比例為50%。

在支出端，蔚來繼續"節衣縮食過日子"。

財報显示，2020年第三季度，蔚來用於研發的費用為5.908億元，2019年同期為10.232億元。

銷售及管理的費用也在持續下降，由2019年第一季度的13.199億元，縮減至2020年第三季度的9.403億元。蔚來單車銷售費用由2019年第一季度的33.088萬元，下降至2020年第三季度的7.704萬元。據蔚來介紹，"這得益於直營模式在銷售過程中體現出顯著的效率優勢。"

來源：蔚來2020年Q3財報

經過持續的開源節流，2020年第三季度，蔚來運營虧損進一步收窄至9.46億元，環比下降18.4%，同比下降60.7%。

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特斯拉降價對蔚來無影響

心心念念要與特斯拉一決高下的蔚來，終於有資格與之展開較量。

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在財報發布后的電話會議上，李斌"嘲諷"特斯拉："特斯拉和我們確實是一個不太一樣的公司，他們會不停降價，在過去一年已經降了很多次價"。

李斌透露，特斯拉今年年初的第一次降價，對蔚來的訂單確實產生了影響。但是之後每次降價基本上沒什麼影響，比如，國慶節期間特斯拉大範圍降價，但蔚來10月交付量再創新高，達到5055輛。

前不久蔚來發布100kWh電池包時，李斌曾透露，在中國市場，蔚來的平均銷售單價比特斯拉貴15萬元，"蔚來和特斯拉的用戶已經不太是同一類用戶了。"

在毛利率方面，李斌表示："新車積分我們算在其他收入里，不像特斯拉那樣，把碳排放積分收入計入整車毛利率，所以說（特斯拉）提升的是整車以外的毛利率。"

在產能、產品矩陣等方面，蔚來也在不斷加速追趕。

官方數據显示，特斯拉中國上海工廠的周產能為3000輛。三季度財報電話會議上，李斌透露，9月蔚來已經達到了5000輛的全供應鏈產能，預計明年一月份將全供應鏈產能提升至每月7500輛，以滿足不斷增長的用戶需求。

此外，李斌表示蔚來也將進軍轎車市場，馬上會發布一款轎車產品，基於蔚來第二代技術平台NT2.0研發的第二款新車也是一款轎車產品。"兩款新車發布以後，蔚來的產品矩陣就比較完整了。"

更重要的是，深耕"用戶運營"的蔚來，找到了更多標籤。

今年9月底，蔚來公布了基於高精地圖的領航輔助功能NOP（Navigate on Pilot），成為繼特斯拉后全球第二家推出此類功能並完成大規模用戶推送的車企。據蔚來介紹，領航輔助可以按照導航規劃的路徑實現自動進出匝道和自動超越慢車等功能，支持高速公路以及城市高架路段，並根據中國路況進行了優化。

在財報電話會議上，李斌透露："蔚來正在加速開發第二代技術平台NT2.0，該平台的核心是量產自動駕駛系統，我們將在NIO DAY分享更多的細節"。

蔚來預計，今年四季度整車交付數將再創新高，達16500-17000輛，預計營收為62.587億-64.358億元人民幣，環比上漲38.3%-42.2%。

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"仍是一家初創公司"

雖然發展勢頭兇猛，但目前蔚來與特斯拉仍有不小差距。

香櫞做空蔚來的原因在於，蔚來相對估值為特斯拉的兩倍，但銷量表現卻遠不如特斯拉。

官方數據显示，今年前10個月，蔚來累計交付量為3.14萬輛，同比上漲111.4%；同期，特斯拉累計銷量約9.24萬輛，約為蔚來銷量近3倍。

毛利率轉正僅是邁向盈利的第一步，蔚來距離真正賺錢還有很長的路要走，然而，特斯拉已經連續五個季度實現了盈利。

特斯拉2020財年第三季度業績報告显示，其不僅營收同比增長39%至87.71億美元，實現有史以來最高的季度收入水平，還實現了3.31億美元凈利潤。

在收入結構和全球化方面，蔚來仍有成長空間。

蔚來三季度財報显示，其汽車銷售額為人民幣42.668億元（約合6.284億美元），佔總營收的比重為94.27%。

而特斯拉財報显示，其汽車業務收入為76億美元，約佔該季度總收入的91％。除汽車業務，出售軟件等其他業務也為特斯拉帶來更多營收。特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）此前透露，完全自動駕駛系統在第三季度帶來的遞延收入約為1000萬美元。

此外，多家證券公司的報告都显示，特斯拉Model 3實現國產化后，總生產成本可降低20％-28％，其毛利率將達到35％。特斯拉也在將中國供應鏈的紅利最大化，向歐洲供應中國產Model 3，覆蓋德國、法國、意大利、瑞士等10餘個國家。

眾多傳統汽車巨頭也已開啟電動化攻勢。

近日，大眾ID.4系列車型正式入華，官方透露其國產後售價將在25萬元內。更早之前，奧迪e-tron於2018年11月完成中國首秀、奔馳EQC於2019年4月在華亮相，沃爾沃XC40 RECHARGE也在今年北京車展期間正式來中國市場"報到"。

"蔚來將在2020年11月25日迎來六周歲生日，在用戶的支持和團隊的努力下，我們取得了里程碑式的表現。但我們仍然是一家歷史很短的初創公司，面臨着激烈的市場競爭和挑戰。"

【本文作者吳曉宇，由合作夥伴未來汽車Daily授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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